实业上市公司“入局”民间AMC江湖的秘密：100%毛利率诱惑 一场资本的逆周期“狂奔”

“确实有的公司一两年不开张，但开张吃三年，一旦遇到大的项目，收益率会很高，所以让人感觉这是一个利润率比较高的行业，但是也有一些小项目，也只是能活下去而已。”北京某机构人士受访时指出。

眼下不良资产处置行业已迅速成为各路资本的竞技场，原本四大AMC垄断的局面正演变为“4+2+N+银行系”的多元化格局。

其中“4”是指中国华融、中国信达、东方资管及长城资管四大资产管理公司，“2”是指地方性不良资产风险逐渐暴露，每个省份可以设立两家地方国资AMC，“银行系”则是由银行设立的AMC机构，“N”则是指为数众多的民营持牌或不持牌的AMC。

一方面不良贷款规模攀升、地方债务逐渐增加，另一方面，大量国资AMC机构将收购的不良资产包进行对外转移，让众多民营AMC机构如雨后春笋般冒头。

根据21世纪经济报道调查，部分债权在被AMC机构收购后，短短数月即转让于民间，与惯例中3—4年的处置周期，出现巨大反差。

这些从腐肉中觅食的秃鹫通过处置不良资产、盘活存量资产，将这块被旁人避之不及的“生态位”，挖掘出了丰厚的营养，一条围绕“不良资产初始的银行端咨询及评估出表到后期的运营及重整等服务”的产业链正逐渐清晰。

其中就浮现出越来越多A股公司身影。

“民营AMC公司虽然规模较小，但手法灵活、市场化程度高、专业特色优势明显，是成了四大行、地方国资AMC等持牌机构的有效补充。”11月15日，华南一家私募机构投资人受访指出。

奔赴资本市场

行业内涌现不少民营AMC龙头企业，更有不少上市公司也投身于此类业务。

据21世纪经济报道记者不完全统计，目前A股市场上涉及不良资产处置业务，或与其存在股权关联的上市公司高达13家。这些企业中，除了原本就涉足资产管理的多元金融企业，如越秀金控等之外，还有不少通过业务转型、收购、重组等方式介入的公司。

其中，以海德股份、吉艾科技和摩恩电气等公司转型，最为典型。

海德股份原是一家房地产开发商，因地产业务不景气，从2014年下半年开始，海德股份一直在压缩房地产业务，寻求转型，2015年，海德股份设立海德资产管理有限公司（简称“海德资产”），注册资本10亿元，确定了不良资产投资收购、受托经营、处置等业务范围。

2018年1月，在对子公司海德资产增资38亿元之后，海德股份正式将主营业务从房地产开发转变为不良资产管理业务。

海德资管盈利来源主要为：以自有资金收购、管理、处置不良资产取得经营收益；以第三方资金用于经营不良资产时，向第三方收取的管理服务费；受托经营不良资产时收取的服务佣金。

截至2019年6月30日，海德股份累计开展（含处置）不良资产业务95.49亿元，存量项目资产规模39.44亿元。2019年上半年，公司实现资产管理业务收入18,477.56万元。

另一家行业翘楚吉艾科技则是选择在2016年年末出资10亿元设立新疆吉创资产管理有限公司，谋求转型AMC业务。

截至目前，吉艾科技传统油服板块因巨额亏损被公司不断剥离，

而AMC业务板块则成为公司的主要业绩来源，占公司总营收的比例为97%。

吉艾科技的AMC业务主要包括特殊机会资产的管理、评估、收购、处置及困境企业重整服务、债转股服务等业务。公司根据服务方式的不同将AMC业务主要划分为管理服务、重整服务及收购处置三大类业务。

截至2019年中报，按照合同载明的数据统计，公司AMC业务累计持有和管理的金融类特殊资产规模合计386.7亿元（其中自持类资产合计178.38亿元，管理服务类资产合计208.32亿元）。

截至2019年6月末，吉艾科技已有效化解和处置的资产规模累计为81.01亿元， 剩余自持类资产合计150.38亿元，管理服务类资产合计155.30亿元。

摩恩电气则主要通过旗下摩安投资主要从事不良资产清收处置服务，只不过占比较小，2019年上半年，摩恩电气不良资产处置服务收入仅为79.24万元，占总营收比例为0.45%。

民间AMC兴起追溯

早在1999年，国务院成立中国华融、中国信达、东方资管及长城资管(简称“四大”)，以对口解决工、农、中、建四大国有银行的不良贷款问题。

自此，一个万亿级的市场就此拉开序幕。

公开数据显示，2018年全年处置不良资产初步统计高达2万亿，其中核销9880亿元，通过打包转让约4200亿元，通过债转股等方式处置数千亿元。银保监会数据显示，截至2019年三季度末，商业银行不良贷款余额2.37万亿元。

随着行业政策环境变化、宏观经济增速下行、贸易摩擦等因素影响，不良资产规模攀升，民营AMC机构规模不断壮大，并吸引了众多资本入局。

“现在不良资产处置的生态圈不断完善，已经形成了一个很成熟的产业链，包括前期尽调、评估、第三方服务、配资等业务越来越细分，专业化程度越来越高。”11月14日，北京一家律所、不良资产管理公司从业人士受访指出。

目前，围绕不良资产行业，已经实现了包括律所、清收团队、物业运营公司、房地产公司、投行、资金方等在内的全产业链配套供应商。

“现在市场上独立的第三方服务商已经非常成熟了，除了自己接项目之外，在不良资产包公开之后，还可以帮助四大或者其他AMC到现场蹲点、做调查、出具尽调报告，在后期资产包的转卖过程中，服务商还可以帮助上游的持牌机构做推介。”上述北京从业人士说道。

具体来看，民间AMC机构的业务类型主要是通过协议转让或者市场竞价的方式承接不良资产包，包括债券、股权、实物等进行处置。

对于债权类资产，通常的处置方式包括资产置换、债权清收、债权出售等，也可通过债转股的方式转化成标的企业的股权。

对于股权类资产，一般的退出方式包括企业回购、拍卖、股权置换等。对于实物类资产，可以通过直接转让、租赁或者直接经营的方式产生收益。

“目前市场内最常规的操作就是转卖，挖掘债务人的财产线索，通过信息不对称获得超额收益，尤其是地方上的信息不对称最明显，所以民营的AMC机构地域性特征非常明显。”上述北京从业人士指出。

“一般如果是北上广深等一线城市的资产，其实很好处理，穿透之后无非就是土地、厂房等，流动性很好，这些银行或者四大就自己做了，一般被转手出来的不良资产包，主要是三四线城市的资产，流动性差，所以当地的AMC机构会更有优势。” 其进一步补充道。

与地域性特征相辅相成的是，在不同区域内，民营经济越发达的地区，非持牌AMC机构越活跃，以广东、江浙、山东等东南沿海省份的不良资产交易往往最为旺盛。

“这个其实很好理解，民营经济发达的地方，借贷行为最为活跃，中小企业数量很多，这样的资产处置起来流动性很强，因为不管是工地、厂房，还是设备，都有大量同类型的企业去购买，很好盘活。”上述北京从业人士说道。

毛利率高达100%

值得一提的是，AMC行业之所以获得如此高的市场关注度，给外界留下的印象莫过于“暴利”“市场前景可期”。

从上述上市公司中不难看出，AMC业务的毛利率较高，其中海德股份、摩恩电气，2019年上半年不良资产处置的毛利率都为令人咋舌的100%。而吉艾科技今年上半年由于部分收购处置类项目尚处于处置初期，尚未兑现业绩，毛利率较去年同期下滑超过8.6个百分点，但毛利率仍达到54.03%。

但从当前行业参与者的角度来看，行业生存现状并没有外界想象的那么“乐观”，反而面临诸多挑战。

“确实有的公司一两年不开张，但开张吃三年，一旦遇到大的项目，收益率会很高，所以让人感觉这是一个利润率比较高的行业，但是也有一些小项目，也只是能活下去而已。每家机构的尽调风格以及拿项目的能力差很多，资产推到最后面，核心的问题是要把这个东西流转出去，得有人来接，非常考验公司的整合能力。”上述北京从业人士指出。

事实上，近年来，随着房地产行业不景气以及宏观经济等原因，不少不良资产行业出现增长失速的现象。

2019年1-9月，吉艾科技净利润便同比下滑三成以上，其中第三季度单季度净利润下降77.34%。

吉艾科技指出，业绩下滑的原因包括“较上年同期相比，报告期内公司银行贷款增加、股权转让款减少使得报告期内产生的摊余收益较上年同期减少，综合导致财务费用增加；受大环境影响，部分重整类项目处置进度低于预期，出于谨慎原则导致减值准备较上年同期较大幅度增加等”。

去年8月，管理资产规模超过60亿元的东融集团就面临流动性枯竭的困境，欠款高达76亿元，创始人叶振紧急发布公开信，称要拿房产抵债，绝不跑路。

而这一切危机背后，与2015年-2017年资本疯狂涌入之下，不良资产行业出现的诸多不理性因素有关，随后，不少AMC机构为拿下资产包，不惜拿出七折的“高价”，导致“价格战”密集开打。

“2017、2018年的不良资产的价格被炒得虚高了，我们原来买资产包都是3折的价格，这是正常水平，但你超过六折、七折甚至更高，利润空间就很少了，尤其是现在经济下行成共识，不动产流拍率很高，你买了一堆资产没办法变现，融资期限又到了，所以亏损很多。”一名华南地区不良资产从业律师说道。

新时代证券分析师孙金钜指出，随着政策性红利消退，不良资产处置阶段收益利差收缩，未来在充分的市场竞争环境下，不良资产综合处置效率将取代拿包能力成为行业竞争要素，即如何用合理低价收购和高效手段处置获取溢价，将成为行业公司的核心竞争力。

上述北京从业人士也补充道，近年来，随着资产信息越来越透明，市场竞争越来越激烈，依靠传统的信息不对称，利润空间越来越小，必须要依靠评估、处理等专业的集成服务手段，改造、盘活资产，才能获得更多超额收益。