年内に4割を超える新株「募集不満」「新株不敗」神話が崩壊？

     上場は企業にとって、発展過程のハイライトに違いないですが、もし資金募集が予想できないなら、上場の栄光も大いに割引します。

5月24日、創業ボード上場会社の歓楽家（300997）はネット上、ネット下での申し込みを開始した。この会社は果物缶詰、植物蛋白飲料、ジュース飲料、乳酸菌飲料などの食品飲料製品の研究開発、生産と販売に従事しています。最初に資金を募集します。

      しかし、ネットで引き合いをした結果、会社が上場した最終的な募集資金は4.45億元まで減少し、予想募集金額の34.4%を占めた。各発行費用を差し引いた後、会社が実際に資金を募集したのは3.74億元で、銀行の借金返済項目と補充流動の1.5億元を差し引いて、企業の実際の発展に使える資金は残り少なくなりました。

     歓楽家の場合は例外ではなく、同花順iFinDの統計データによると、2021年初頭から現在までに株式募集を完了した171社の上場会社のうち72社が実際に資金を募集して予想に及ばないという。この中には実際に募集した13社の資金が予想より半分になり、最低でも募集予定の資金の29.3%を占めています。

     国内の中小証券会社の投資業務に関する責任者が21世紀の経済報道記者に対して、企業の上場募集資金が予想に及ばない状況が頻発しており、引合段階の機関が共同で価格を抑える原因があり、発行者自身が予想していた落とし穴もあり、多くの発行者が利益率の高い期待価格を提示していると述べました。また、最近の二級市場、特に小市値公司の株価は相対的に低迷しています。

機構の価格を抑えることができます。

     上場企業が大量に「募集不満」を示す現象が始まったのは、昨年の下半期からです。機構負担の圧力が重要な原因と考えられています。

極端な事例は、コーチングボード上場会社の上緯新材（688585）である。同社の発行価格は2.49元/株です。会社の発行基準により、発行価格がもう1円低ければ、上緯新材は上場基準に達しないために中止された会社が初めてとなります。

2.49元/株の発行価格はとても玄妙です。2020年9月に、上緯新材披露ネット下の引合の結果、上緯新材の有効オファーは2.49元/株で、2.50元/株は価格を除くため、415名の機関投資家が引合に参加しています。そのうち、399社は2.49元/株の価格をまとめて報告して、集中度は96%に達します。この疑いのある「通し合い」オファーの状況は、監督管理の注目を集めています。2020年末の取引所レベルでは、買い手機構が引合終了前に、確実に見積もり情報の漏えいを防止し、他の機関のオファー情報を探さないように提案しています。

現在、新株式の定価「三高」を防犯登録制にするために、科創板、創業板の現行の新株引合制度は強制的に10%の最高見積を削除するなどの規則を取っています。市場から見ると、この規定は引合機関にも「値下がり」の動力を与えています。

「個人的には「見積もりを通じて」とか「共同で価格を抑える」という言い方は認められませんが、引合機関も全部落札を保証するためです。」あるバイヤー機関の投資家は言った。

「最初はあまり経験がなかったので、投資報告書に従っていろいろなオファーをしました。その後は多く打って、ゆっくり模索してきました。一番安定していて、中の価格設定中枢を確保できます。10%の最高のオファーを削除するため、全体のオファー区間は下に移動し始めて、むしろ低くなります。」上記のバイヤーは表しています。

また、北京地区の公募ファンド関係者によると、この過程において、「機関の割引」は自分の利益を考慮したものであり、価格が低ければ低いほど、後続の撤退時に収益が保障されるという。一方は「トリックを見る」ということです。できるだけ価格を下げるために、いくつかの推薦機関は一定の範囲で見積区間を高くします。最後までは慣習的に値切ることです。見積もりは永遠に予想より低いです。」前述の公募ファンド関係者によると。

21世紀の経済報道記者の不完全な統計によると、2021年に価格予測の114社の上場企業のうち92社が発行価格が推薦機関から提示された投資価格の範囲の下限を下回り、総数の9割を占めた。インタビューでは、上場予定の董秘氏によると、予想価格より低い価格で発行され、機関の価格抑えが市場の常態となっている。

引き合いの発行は本来公正取引の売買ですが、なぜ天秤の端が機構に傾いているのですか？

ある機関関係者によると、まず当面の引合制度の下で、機関は「一家だけ大きい」という。現在、中小投資家はオファーに参加していません。IPO企業は価格設定に言葉の権利が不足しています。価格決定権は完全に引合機関の手に握られています。引合機関は強い動機があります。企業の上場に影響しないように、できるだけ価格を低くします。

一方、登録制では上場企業の希少性は以前よりも根本的な動機となっている。

ある中小証券会社の投資業務に関する責任者によると、ここ数年来、A株の馬太効果は際立っており、第二級市場の小皿株は全体的に業界のリーダーとしては見劣りしている。加えて、今年は、A株の全体的な資金の増加は、以前に比べて、上場企業の数は増加しているが、これは、業界のリーダーシップは、多くの新株の投資性が高くない、これはまた、買い手機関がさらに低価格を強化し、投資収益の動機を保証します。

認められない高い予想

      いくつかの仲介機関から見れば、機関の割引が規定された動作になっていますが、一部の発行者の高い期待も明らかに実際と合わないです。これもいくつかのプロジェクトの「募集不満」の主な原因です。

同花順iFinDの統計データによると、2021年に72社の実際の資金募集が予想を下回る上場企業のうち、21社の上場価格は23倍の発行株式益率を超え、15社は20倍の発行株式益率を上回った。これは、これらの会社は募金が予想に及ばないにもかかわらず、実際の定価はまだ低いという意味です。

      実際に資金を募集すると予想していなかった昀塚科技（688260）を例に挙げると、会社は9.85億元の資金を募集する予定ですが、実際には2.89億元しか募集していません。簡単に計算したら、昀塚科技が最初に予測した新株の発行価格は32.83元/株の近くで、発行後の株式益率は70倍を超えて、会社が置かれている業界の50倍の静的株式益率を著しく上回っていることが分かります。

このような高い発行予想に対して、機関はこれに対して「足で投票する」を選択しました。会社のネット下の引合は9.63元-9.69元です。会社のネットの引合に参加した495の機関投資家のうち、445社のオファーがこの「7セント」の範囲に集中しています。最終的には、会社の新株発行価格は9.63元/株で、22.28倍の株式益率に対応します。

      なぜこのような差があるのですか？これまでの最高品質のコーエーは続々とA株の上場を実現してきました。その後のプロジェクトの品質はやや下がっています。買い手の機関が発行者に価格を提示することに対して不同意を招くかもしれません。北京地区のベテランの投機筋が推測しています。

しかし、基本的には、昀塚科技のパフォーマンスは確かに優れていません。2020年の純利益は4802万元だけで、しかも2019年の同期より2.96%減少しました。2021年第一四半期の昀塚科技の売上は1.35億元で、純利益は再度下落し、同22.53%から868.26万元まで減少した。

    ちなみに、上場初日の昀塚科技株は確かに32元/株高に達しましたが、その後、一ヶ月の下落期を開けました。最低は16.48元/株まで下落しました。5月24日終値まで、会社の株価は22.12元/株です。これは会社が依然として上場による見積もりプレミアムを享受しているということです。

登録制の優勝劣敗に対して理性的に取り扱う。

複数の会社で募金が足りないにもかかわらず、多くの企業が超募集を実現しました。

4月27日に創業板に上場した中紅医療（300981.SZ）は元の計画で7.08億元を募金しました。実際の募金は20.25億元で、186%を超えました。

これに対して、ある投資家は、新株の発行は募金が足りなくても超募集しても、実際には正常な現象に属しています。理性的な市場は、必然的にプロジェクトの成功であり、あるプロジェクトは大敗して帰ってくる。現在、IPO市場はすでに明らかに分化し始めています。新株は多額の募金と募金が不足しています。いろいろと工夫して、「募集不満」という状況はまだ大量に出現する見込みです。

「将来は1つか2つの単発行が失敗した企業が現れたら、投信は積極的に体が小さくて、投資性が悪い企業の上場を阻止します。これは市場にとっても悪いことではないです。」前の投稿者は述べた。

      構造の最適化においては、第三者機関を導入して見積もりに参加し、相応の引合条項を修正することによって引合メカニズムを改善することができると業界の人が提案しています。

前述の中小証券会社の投資業務に関する責任者は、登録制度を全面的に推進してから2年近く経ったが、証券会社は新株に投資報告書を制定する時に依然として科学的な成型システムの手段が不足しており、「多くは上場した同型会社の平均株式益率を参照している」と述べた。

「第三者機関を育成して、新しい株の投資報告書を発行して、推薦機構とお互いに確認できるように提案します。また、最近の中小皿株の表現に合わせて、新株の発行量は一二千万円の会社しかないかもしれません。直接に定価してはいけません。発行失敗や上場後の二級市場投資家が買うかどうかは市場に任せて判断します。同担当者は。

これまで、機関の価格抑制の問題に対して、ベテランの投資家の王駿躍氏は、規則の中で「申請したい総量の中で最高の10%の申し込み量を除いて」を「全部のオファーの中の桁数と重み付け平均のどちらが低いかという価格の50%に対応する申し込みをすべて削除する」に修正しました。あるいは「すべてのオファーの中間値と重み付け平均数のいずれかの低い値の標準偏差以外の見積もりに対応するすべての申し込みを削除する」ことによって、市場が下線から除外され、極端なオファーに対して除外されるように導いています。